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兖州煤业扩张后遗症:应收狂奔 前三季利息高达27亿

作者:香港正版挂牌生肖
发布时间:2019-02-13 18:00
  新浪财经讯 经历了两年的爆发之后,主要上市煤企业绩增长正在趋缓。

  2016年是煤炭行业这一轮周期的拐点,供给侧改革让过剩产能迅速出清,导致煤价出现大幅上涨。大型煤企在此后的几年时间内,享受着量价齐升带来的业绩暴涨。兖州煤业也不例外。但是,高增长似乎即将过去。

  2018年第三季度开始,兖州煤业煤炭产量出现负增长。由于环保检查和山东矿区事故,兖州煤业部分矿被关停,直接影响到去年的业绩。

  新浪财经注意到,过去几年,兖州煤业经历了激进扩张,如今账上堆积了巨额的债务和无形资产。今年仅前三季度利息费用就高达26.7亿元。

  随着增长趋缓,这些后遗症会逐渐显现出来。

  兖州煤业三季度产量下滑 全年主营业绩充满变数

  过去两年煤炭价格上涨让煤企尝尽甜头。

  根据公开数据,2015年,环渤海煤价均价仅为411元/吨,2016年上涨到475元/吨,2017年大幅上涨到638元/吨,2018年仍有小幅上涨,为649元/吨。

  而从2015年到2018年,兖州煤业原煤产量一直在高速增长,2016年原煤产量6673.8万吨,2017年8562万吨,2018年上半年5336.6万吨。

  量价齐升带来的,是毛利率和业绩的双增长。

  2015年兖州煤业煤炭销售毛利率仅为27.9%,到2017年已经增长到46.83%。2016年、2017年两年净利润增速分别高达140%和213%。

  但是,从今年第三季度起兖州煤业原煤产量开始下滑。2018年前两个季度,兖州煤业原煤产量基本保持在2600万吨左右,第三季度产量仅为2488万吨,环比下滑了8.7%,商品煤产量也跟着下滑到2248万吨,环比下降了7.2%。

  产量下滑有两个原因,一是因为环保检查力度加大,内蒙矿区生产受到严重影响。二是近期山东地区因冲击地压事故,紧急叫停42处煤矿生产,兖州煤业山东地区的矿井均在停产名单内。

  减产直接给公司业绩带来冲击,由于人工薪酬和安全投入增加,销售成本在以比产量增速更快的速度增长,同时管理费用和财务费用居高不下。招商证券预测兖州煤业2018年自产煤业务归母净利润为49.1亿元,同比将下滑6.6%。

  但是另一个不利因素是煤炭价格高速上涨很可能已经结束,电价的下调对煤价形成压力,未来动力煤的价格中枢可能会出现回落。这对于上市煤企来说,意味着高速增长很可能即将过去。

  收购后遗症:前三季度财务费用高达33亿 流动比率仅为1

  在过去几年,兖州煤业一直在加速扩张。

  仅2017年,兖州煤业就斥资超200亿用于收购。年初以27亿美元击败嘉能可,收购力拓旗下的澳洲联合煤炭。11月,以21.53亿元入股临商银行。12月,再次出手,以19.43亿元收购伊泰准东铁路25%股权。算下来,全年并购金额已经超过200亿。之前的2016年,斥资18.4亿元收购了山东久泰能源内蒙古有限公司52%股权。

  收购立马就让兖州煤业尝到了甜头, 2017年9月,兖煤澳洲完成对联合煤炭的收购,当年第四季度完成投产。2018年前三季度兖煤澳洲原煤产量3215万吨,占到公司原煤产量的41%。商品煤产量占到35%。可以说,兖煤澳洲已经撑起了兖州煤业煤炭产量的半壁江山。

  最近兖煤澳洲已经发起港股上市申请,按照招股价计算,估值已经高达275-302亿元人民币。较澳交所市值高出不少。

  大举收购使公司煤炭产量在煤价上升期得以大幅增长,直接带动了业绩。但是,财务压力也在渐渐显露。

  2018年上半年,公司营业收入同比下滑5.52%的同时,销售费用、管理费用和财务费用均出现大幅增长。

  其中最值得一提的是财务费用支出,事实上,从2015年以来,公司的财务费用就开始飙升。2015年当年财务费用仅20.52亿元,到2018年三季末已经膨胀到32.67亿元,其中光利息费用就高达26.7亿元。

  与利息费用相对的是,公司这些年来负债规模的不断膨胀。从2015年以来,兖州煤业就在借债的路上狂奔。

  根据新浪财经统计,2015年以来至2018年三季度,兖州煤业通过短期融资券、公司债、中期票据等直接工具融资金额分别达到140亿、255亿、215亿、170亿。

  此外,短期借款余额也在飙升。2015年,短期借款仅有60.99亿元,截至2018年三季末,已经飙升到132.29亿元。长期借款则一直维持高位,2015年数额为279.72亿元,到2018年三季末,仍有314.79亿元。

  截至三季末,短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款加起来,高达520.78亿元。

  虽然得益于总资产的增长,公司总体资产负债率并不算高,仅有57.85%。但是看下另两个指标——流动比率和速动比率,就对公司的负债压力没那么乐观了。流动比率、速动比率均反应企业短期偿债能力,一般认为流动比率应该保持在2:1以上,速动比率应该在1:1以上。

  从2015年起,公司流动比率就在1:1左右徘徊,2016年跌到0.82,流动负债一度比流动资产高出93.28亿元。而速动比率更是惨不忍睹,2018年三季末仅为0.67。

  可以跟中国神华做个比较,截至2018年三季末,中国神华流动比率与速动比率分别为1.86和1.62。显然相比中国神华,兖州煤业短期偿债负担更重。

  无形资产高企 应收账款膨胀速度比营收还快

  再来看兖州煤业的总资产,截至2018年三季末,兖州煤业总资产1942.44亿元,但是无形资产就高达469.21亿元,占比达到24%。

  无形资产中占据绝大部分的是采矿权,按照公司取得资产时的成本计量,然后逐年进行摊销。

  新浪财经发现,兖州煤业无形资产中的采矿权数额远远大于中国神华。截至2018年6月30日,中国神华无形资产中土地使用权与采矿权账面价值分别为176.39亿元、156.06亿元,分别占无形资产比重为47%和41%。而兖州煤业采矿权一项账面价值就高达416.98亿元,占到无形资产的90%。

  从公司披露的信息来看,无形资产的大幅增加是在2017年,当年合并澳大利亚联合煤炭,增加无形资产107.62亿元;同年石拉乌素煤矿投产,采矿权由“在建工程”转为“无形资产”,增加无形资产118.9亿元。

  这些投入会在未来逐年摊销,无疑会给未来业绩造成一定压力。兖州煤业另一个让人担心的是高额的应收账款。

  2015年公司应收票据和应收账款仅59.77亿元,2017年增长到129.91亿元,到2018年三季末,仍高达105.55亿元。

  随着营收的大幅增长,应收款项出现大幅增长,这是可以理解的。但是同期中国神华和中煤能源均未出现这种情况。

  2015年中国神华应收高达410.19亿元,2017年下降到194.55亿元,2018年三季度已经降到了150.08亿元。这三年来反而是不断下降的。

  而中煤能源从2015年到2018年,应收也仅是小幅增长。2015年应收规模为132.69亿元,2017年为155.14亿。2018年三季末已经下降到了73.19亿元。

  不仅应收在增长,应收占销售收入的比重也在逐年增长。2015年兖州煤业煤炭业务销售收入为328.75亿元,当年应收账款为59.77亿元,应收占煤炭销售收入的18%。而到了2018年中报,煤炭收入309.44亿,应收账款仅107.82亿元。应收占比攀升到35%。

  从2015年到2017年,煤炭销售收入增长了47%,而同期应收账款增幅达到117%。

  高速扩张过后,兖州煤业需要多久才能消化后遗症呢?

  
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